什么是加密资产交易所的核心竞争力？-高承实的财新博客-财新网

与刘梦冉、许自花共同完成此文。

随着比特币、以太坊等主流加密资产价格的大幅波动，以及大量项目Token的发行，加密资产交易获得了蓬勃发展。2013年末，全球加密资产市值约100亿美元，2016年末为161亿美元，到2017年末加密资产总市值暴涨至5729亿美元，价格波动巨大。据Coinmarketcap数据，截至2019年8月5日，全球加密资产交易市场已超过1.9万家，加密资产市值为2930亿美元，其中比特币占据了市场66.8%的份额。

一、加密资产交易所是实现加密资产流通和价格发现的场所

加密资产交易所是加密资产交易的主要渠道。2017年加密资产价格飙升，加密资产交易的活跃，使得大量风险投资涌入加密资产交易所赛道，刺激了加密资产交易所的发展，无论是交易所的数量、规模，还是交易所的注册用户数和盈利指标都得到了大幅增长。

与传统证券交易所和商品交易所一样，加密资产交易所是加密资产集中交易的场所，但其专注于加密资产之间的价值兑换，或加密资产与各种法定货币之间的价值兑换。其中的加密资产主要是指基于密码学及分布式记账等技术产生的加密货币。法定货币是指不代表实质商品或货物，发行者亦没有将货币兑现为实物义务，只依靠政府的法令使其成为合法通货的货币，如美元、人民币、日元等。大部分加密资产交易所专注于加密资产之间的价值兑换，交易参与者可在交易所将手中的加密资产兑换成交易所能够兑换的其他加密资产。

加密资产交易所汇聚加密资产领域中的各类交易参与者，为交易参与者提供交易必须的各种基础设施和服务，同时提供尽可能高的加密资产流动性和尽可能低的单位交易成本，最大程度满足交易参与者的各类交易需求。但受限于各国对法币交易的严格监管，目前世界上仅有少数合规性较好的交易所可以合法进行法币和加密资产间的交易，大部分加密资产交易所的交易还限于加密资产与加密资产间的交易，或由USDT、TUSD、DGD等与法币或黄金价值锚定的稳定币在其中充当价值交换的媒介。

除交易业务，大部分加密资产交易所还开展了资管、理财、融币融资等业务。这些业务的开展，使得加密资产交易所同时具备了银行、券商和基金公司等金融机构的职能和属性。

加密资产交易所是加密资产流通和价格发现的场所。加密资产交易所作为加密资产市场最重要的流通环节，在市场中既连接着区块链项目投资的一、二级市场，也连接着项目方和普通投资者，具有无可替代的作用。

从一级市场投资者角度，加密资产交易所最重要的作用就是将项目方和一级市场投资者发行的加密资产价值输出给所有的投资者，实现项目方和一级市场投资者与二级市场投资者、二级市场投资者与二级市场投资者之间的连接，在交易所和二级市场上实现加密资产的价格发现和价值流通。

从二级市场投资者角度，加密资产交易所是二级市场投资者获得项目方发行的加密资产的主渠道，同时也是二级市场投资者进行加密资产交易的主要场所。

从项目方的角度，加密资产交易所使项目方发行的加密资产与市场真正结合起来，打通了从项目方到各种类型投资者的价值流通通道，实现了项目价值的自由流通，同时还有利于构建项目自身的价值生态。

从行业地位和行业发展角度，一方面，加密资产交易所是项目方加密资产流通和交易的场所，是整个市场最核心的节点，行业地位不可动摇。另一方面，加密资产交易所通过交易生成的价格指标是整个市场流通的关键信号，决定着所有投资者的投资行为。同时，加密资产交易所可以帮助各类交易参与者有效配置资源、降低交易成本、提高行业信息透明度，使加密资产市场高效运转，继而进一步推动行业的发展。

二、加密资产交易所与传统交易所对比分析

加密资产交易所不仅具备传统交易所拥有的资产托管、交易撮合、清算、交易信息发布等职能，还融合了传统的银行、券商、投行、基金、律师事务所、会计师事务所等机构的属性，甚至还行使了传统意义上证监会的监管职能，使得项目通过ICO、IEO或STO方式进行融资成为可能。加密资产交易所完全可以被视为加密资产领域的超级金融中心。

加密资产的出现促成了加密资产交易所的诞生，加密资产交易所作为特殊的市场载体，为加密资产市场参与者提供了更多的交易机会。加密资产交易所与传统交易所有着相似的属性，但在交易内容、组织运营、环节流程等方面也存在许多不同之处，运作模式和管理理念的不同导致两者在发展和竞争方面也存在一定的差异。

（一）加密资产交易所与传统交易所的相同点

1.两者都是市场发展到一定阶段的产物

交易所的出现有着历史必然性。当资本市场和信用制度发展趋于成熟，社会化大生产对资本的需求扩张，证券的发行与转让需要通过市场公开进行的时候，交易所这种有纪律的组织形式就出现了。证券交易所、商品交易所、权益交易所以及其他类型的传统交易所的产生都适应了市场经济的发展，是满足社会不同类型人群和机构融资、交易、风险管理和理财等需要的结果。

加密资产交易所的诞生也是源于交易这个基本需求。2009年比特币诞生以来，大量加密资产不断涌现，加密资产市场规模迅速膨胀，加密资产持有者需要一个安全、透明、成本低、效率高的现代的电子交易平台进行资产交易。为了满足这种需求，方便各类交易参与者进行加密资产交易，加密资产交易所便应运而生。

2. 两者都是进行交易的场所

传统的交易所是进行证券、商品或权益交易的场所，是提供交易信息的平台。交易所设有交易场地，备有各种服务设施和训练有素的管理及服务人员，借助信息平台，利用专业优势，按照既定的规则为所有市场参与者提供平等、透明的交易机会，保证交易有序、安全进行。在不同的交易所中交易的产品会有所区别，如证券交易所的交易产品通常是股票、债券、基金等，商品交易所主要交易的是各类大宗商品的现货以及期货。

作为一种新兴的交易所，加密资产交易所是指进行加密资产与加密资产、加密资产与法定货币间交易撮合的平台，是加密资产交易流通和价格发现的主要场所，是加密资产产业链中盈利能力最强的环节之一，也是最具话语权的环节，其交易模式的演进与创新对于抢占市场份额、引领行业发展至关重要。

3.两者都具有融资功能

交易所市场是一个高度集中的市场，汇集了市场中大量的买卖需求。传统交易所为买卖双方提供了一个完备、公开进行产品交易的场所，使交易能够快速以合理价格成交。交易所可以集中社会资金参与投资，协助发行者灵活有效进行集资融资活动。企业通过在证券市场上发行股票、债券等筹资工具，将分散在社会中的闲置资金集中起来，为企业发展提供所需资金。

加密资产交易所连接着区块链投资的一、二级市场，也连接着项目方和普通投资者。加密资产交易所主要通过收取交易手续费、项目上币费，以及开展加密资产做市商业务赚取差价等方式盈利。其融资能力虽然目前受限于整个加密资产总市值，远没有传统交易所强大，但许多加密资产交易所还通过发行平台币或社区生态的各类通证作为融资手段，进一步提升融资能力。今年3月份以来，一些加密资产交易所通过IEO方式，为项目方直接从二级市场融资提供平台背书，从某种程度上类似于传统IPO的变种，赋予了加密资产交易所为项目方融资的功能。

（二）加密资产交易所与传统交易所的不同点

1.扮演角色不同

传统交易所原则上只执行单一功能服务，即通过订单匹配引擎开展撮合交易，并不会扮演经纪人、经销商等角色。

加密资产交易所除撮合交易之外，还会承担券商、投行的角色，个别加密资产交易所还会承担做市商职能。加密资产交易所的做市商角色除能增加市场的流动性外，还能从中赚取交易差价。加密资产交易所的投资银行角色为加密资产提供发行、承销等服务，加密资产交易所可以从中收取上币费，或者以加密资产交易所社区投票的形式收取保证金。加密资产交易所在提供多项服务的同时，扮演着不同的角色，这与传统交易所的单一角色具有非常大的不同。

2.交易清算机构设置不同

在传统交易所市场，交易撮合与资产托管、清算由不同的机构完成，且所有机构均有强大的信用背书，这在一定程度上保障了交易的安全可信。

加密资产交易所集资产托管、撮合交易、清算于一体。目前市场中的加密资产交易所大多属于中心化交易所，系统容易受到黑客攻击，资产安全性低成为最大的问题，同时也存在着内部人员作恶的风险。

3.资产托管方式不同

为保护客户资产安全，传统交易所普遍通过具有一定资格的商业银行实行资产的第三方托管。在交易过程中，交易所无法接触到客户的资金，只充当信息中介，杜绝了资产被盗风险，也杜绝了交易所跑路的风险。

加密资产交易所从技术手段上通常分为中心化交易所和去中心化交易所，中心化交易所和去中心化交易所在用户资产托管上采取了不同的托管方法。

在中心化交易所系统中，用户资产被集中托管在交易所，交易所控制着用户资产。当用户的资产被托管在中心化交易所时，用户就不再拥有资产的控制权，只拥有进行加密资产交易或提取属于自己的加密资产的权利。很多中心化加密交易所也没有为其托管的加密资产提供保险，这就意味着，如果一家交易所遭到黑客攻击，用户的资产安全将无法得到保障。

在去中心化交易所，用户的加密资产由用户自己保管，用户对自己的加密资产拥有绝对控制权。去中心化交易所的交易撮合、清算都在链上进行，数据不可篡改不可伪造，加密资产控制权的转移也是通过智能合约完成，不需人为干预，解决了资产安全问题，同时也杜绝了人为作恶的可能。

4.监管力度不同

从世界上第一家交易所成立到现在已有400多年历史。传统交易所经历了从无组织监管到交易所行业协会自律监管，到立法监管，再到自律监管和政府监管相结合的历程。传统的证券交易所常被视为国家主权的组成部分，受到各国政府的管理、控制与保护。传统交易所受当地的法律监管，由相关的职能人员代表国家行使监管职能。交易所在履行它们在资本市场的角色时，通常被认为是在履行公共职能。

加密资产是一个新兴领域，各国对加密资产的属性认定分歧很大。有的国家将加密资产作为法币看待，有的国家不承认加密资产的货币属性，因此各个国家对加密资产交易所的监管指导思想也各不相同。只有少数几个国家（如日本、韩国）正式颁发加密资产交易牌照，有部分国家（如中国）禁止交易所的存在和交易开展，大部分国家还处在摸索和观察阶段。

此外，加密资产交易的一大特点就是其价值流动的跨越国界特性。虽然大部分合规加密资产交易所会在一个或多个国家注册，申请合规，但其面向的一般仍是全球用户。虽然传统交易所很多也面向全球交易者，但由于交易所交易和结算指定的法币具有国别属性，出入金受到各国政府全方位监控，其全球自由流动受到诸多限制。而加密资产不具有国别属性，天生是全球流通的，其监控力度相对要弱得多，跨国界的流动几乎不受限制。

5.技术实现手段不同

传统交易所的交易系统随着技术的不断发展也在不断地改进革新，经历着从简单到复杂、从落后到先进的变化。电报、电话、电传发明后很快被引入到交易所市场中，计算机的出现取代了以往的交易媒介，互联网技术从根本上改变了交易所的运营模式。在信息技术被广泛运用以前，各交易所都采用公开喊价制度，信息技术革命后出现的电子连续竞价的新型交易方式，现已成为证券交易的最主要形式。

加密资产交易所是一个新生事物，很多方面源于传统交易所，但在实现的技术手段上，尤其是目前还处于萌芽阶段的去中心化交易所，较传统交易所运用的技术手段和技术工具也有不同的呈现。去中心化加密资产交易所利用密码学技术保证数据不可篡改和资产安全，利用跨链技术支持不同类型加密资产交易，利用智能合约实现交易和清算。

三、传统交易所竞争力分析

传统交易所经历了从无组织监管到交易所行业协会自律监管，到立法监管，再到自律监管和政府监管结合的历程。在证券市场设立初期，社会经济处于自由竞争状态，各国政府对证券市场采取了不干预政策，交易所也处于无组织监管状态。这个阶段是交易所初步发展阶段，地方性交易所先后建立，市场高度垄断，交易所基本处于无竞争状态。

随着投机与欺诈行为增加，市场危机频发，市场参与者要求对交易进行管理，自律组织开始出现，实现了监管制度从无到有的跨越。通信技术的改善，使得地方交易所能够进行远程交易，同时，地方性交易所也通过利用其地域优势或建立区域联盟等方式应对来自其他地区性交易所和全国性交易所的激烈竞争。

当交易所的利益与市场整体利益不一致，交易所之间存在利益分配的冲突时，政府开始介入，从而形成了自律监管与政府监管互相补充、互相依赖的监管格局。这个时期市场规模急剧扩大，国际化进程加快，各国在交易佣金、市场准入、交易所管制等方面相继采取自由化政策，交易所的竞争扩展到国际范围，竞争更为激烈。在全球竞争的态势下，交易成本的高低既是投资者业绩的重要决定因素，也会显著影响投资者的投资比重，成为了交易所吸引委托流量的重要手段。

随着交易所面临的外部环境的不断变化，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，传统交易所的核心竞争力内容也在逐步调整和转变。交易所需要吸引更多的投资者进入市场，以增加市场活跃度和流动性。因此，交易所竞争的核心就聚焦在委托流量方面。由于交易所具有较强的规模经济效益和网络外部性，委托流量会自然流向交易成本最低的交易所。

交易所的规模经济效益和网络外部性表现为上市公司和投资者数量的不断增加，交易成本则是决定上市公司和投资者进入的根本因素，因此交易成本就成为传统交易所核心竞争力的根源。传统交易所纷纷通过加大产品创新、更新交易系统、进行并购结盟、改革治理结构等方式，即从交易产品、技术与系统、产业整合、组织治理四个方面来降低交易成本，增加流动性，提高自身竞争力，确保在全球竞争中获取竞争优势。

1.丰富的产品是满足市场参与者多元化需求的基础

由于资金来源、投资期限、流动性偏好以及信息获取等方面的差异，投资者对于收益和风险具有不同的组合偏好。随着机构投资者和个人投资者之间的分层化发展，投资者的投资多元化趋势日益显著，为了吸引市场参与者的买卖委托，满足日益多元化的投资需求，交易所必须提供不同收益形态、不同投资期限以及不同风险收益组合的金融产品，以满足投资者、投机者、避险者和套利者等不同类型市场参与者的多元化需求，增加市场的吸引力和网络外部性，从而形成市场发展的正反馈效应。

2.技术与系统的前瞻性成为交易所竞争的重要内容

作为市场运行的基础框架，交易系统与结算系统的优劣将直接影响市场的透明性、有效性、安全性、流动性和交易成本，进而影响到交易市场的运行效率和功能发挥。因此，技术系统的改进步伐和前瞻性已成为传统交易所竞争的核心所在，对低交易成本的需求迫使各交易所纷纷投入庞大资源进行交易、结算等系统架构的改进。纽约证券交易所前主席格拉索曾指出：“你可以认为证券交易所变得越来越一无是处。但要想生存下去，交易所就必须不断运用新技术来改进系统架构。”

3.产业整合帮助交易所获得规模经济效益

传统交易所行业是高度分割的，即使是证券交易所，也可以划分为买卖现货的证券交易所和买卖衍生产品的金融衍生品交易所。交易过程又被划分为交易、结算、存管等不同的运作环节，并由不同的机构分别提供相关服务。经济全球化进程对交易所市场整合提出了现实要求，高度分割的架构模式逐渐变得过时而缺乏效率，全球主要交易所纷纷通过产业整合来加强自身在国际市场上的竞争优势。

信息技术革命提升了传统交易所运营的最低有效规模，扩大了潜在的经济规模，电子交易系统的广泛采用又赋予了传统交易市场更多的网络外部性。在这种背景下，传统交易所可通过国内结构整合和国际市场并购，获取市场更多的规模经济和网络外部性，并通过正反馈效应来获得竞争优势。

4.会员制向公司制转型成为交易所组织治理改革方向

交易所的竞争力需要一个运作高效的治理机制予以支撑和配合，但在传统的会员互助制度下，却存在着会员利益和市场整体利益相冲突、组织效率低下、因所有权封闭难以筹集资金实现业务扩张等一系列弊病。在激烈的市场竞争下，传统交易所的组织形式需要由会员制向公司制转变，通过股东多元化、分离所有权和经营权、改革董事会结构以及挂牌上市等途径，使交易所发展成为客户主导、盈利导向的商业机构。

四、加密资产交易所竞争力分析

加密资产交易所与传统交易所不同之处，在于传统交易所经历了几十年甚至上百年发展，其交易的产品形态和内容、技术和系统、产业整合能力、组织和治理模式都已基本成熟，相对固化，因而很多改进都只是细节上的优化。然而，加密资产交易所是一种新的业务形态，整个产业还处于初步发展阶段，现阶段监管的缺失在一定程度上为加密资产交易所的行业发展提供了相对宽松的环境。加密资产交易所已逐渐成为区块链初期发展阶段的超级流量入口。

在加密资产领域，火币、币安、OKEX等几个头部交易所积累了大量用户流量，掌控了大部分市场份额，垄断了大部分利润。经过近几年的发展和市场竞争，同时还涌现了一批功能性交易所。加密资产价格飙升，既为加密资产交易所带来了大量用户，也使得大量风投资本涌入加密资产交易所赛道，大大刺激了加密资产交易所行业的发展，加密资产交易所如雨后春笋般涌现。但是，诸多交易所也因系统安全系数低、维系成本高、用户流量小等因素，导致资金链断裂无法维持日常运营等原因，被淘汰出局。

现在加密资产交易所赛道竞争激烈，加密资产交易所要想占领一席之地，就需要深刻了解市场需求，全方位考查加密资产交易所所处环境，梳理出加密资产交易所的竞争力构成要素，构建独有的核心竞争力，不断进行战略调整，在业务形态、产品内容、技术架构、功能定位等方面超越其他交易所，才会拥有一定的竞争优势，在竞争中生存下来并逐步壮大。

在加密资产交易所快速演变过程中，其核心竞争力内容也不是一成不变的，必定随着交易所的发展而不断变化。目前对加密资产交易所核心竞争力的认识在业内并没有达成共识，本文先分析影响交易所发展的外部因素，进而考查决定加密资产交易所外部因素发展的内在原因，由外到内、由表及里，最后再归纳总结加密资产交易所的核心竞争力。

（一）项目产品与合约设计能力

1. 项目和产品

交易所最本质的资产是用户，为用户挖掘到优质的、有价值的项目，为用户提供交易服务，是交易所的基础服务。项目是交易所最直观可见的内容，优质的项目是交易所对用户的责任和义务，也是影响交易所发展以及核心竞争力的体现。站在交易所角度，优质的项目能够持续地带来交易量、用户、收益和价值。目前交易所项目质量参差不齐，项目上所过程不透明，企业或个人在发行白皮书之后即可融资，投资者难以判断投资风险。另外由于缺乏对项目信息披露和项目进展的监督和管理，存在项目融资过程中破产或跑路等可能性发生，投资者难以挽回财产损失。

加密资产领域投资者除对不同类型的项目有偏好之外，对不同的交易产品也会有不同的偏好。交易所提供的加密资产产品种类也决定了交易所的市场深度和广度。交易所需要提供多样化的可交易产品，以满足交易者的多样性需求。在目前的加密资产交易所中，除了部分只进行主流加密资产的交易外，大部分交易所作为加密资产流通及ICO发行的中间人都提供了多样的加密资产产品及交易对来满足用户对不同资产间灵活兑换的需求。

2. 合约设计能力

交易所能够接纳哪些项目，能够提供哪些产品和服务，均受到其合约设计能力的制约。

传统交易所的合约是由交易所依法按照特定的规则开发、设计并经国家监管部门批准或认可上市的供投资者买卖的一种标准化契约。交易合约是交易所的最主要资源，开发和设计交易合约是交易所基本职能之一。

传统交易所基于各自所处的不同的社会背景和制度约束，设计的合约制度往往会有一些差异，由此也带来交易所服务面向和吸引项目能力上的差异。比如采用VIE架构的中国大陆企业，由于此前港交所对同股不同权公司的限制，导致这类公司只能放弃香港而转向国外上市。如果这类公司要在A股上市，就必须先拆除VIE，再加上审核排队，则需要耗费较长时间。

加密资产作为一个新生事物，还处于发展初期，其自身特点特色尚未得到全面呈现，其应用空间远未释放出来。现有加密资产交易所的合约设计，或是基于传统的证券交易规则，或是基于传统的期货期权交易规则，或是在以上规则基础上的改进，基本没有结合加密资产自身的特点特色进行，更谈不上通过合约设计，引领加密资产领域的发展。

加密资产具有未来发展方向和发展内容上的不确定性，因此，能够前瞻性地预见到加密资产项目的新形态和新内容，并能够结合这些特点特征进行针对性的合约设计的交易所，必将在下一步的加密资产项目争取、加密资产交易产品服务提供上占据极大先机，进而引领整个行业发展。

3. 好的合约设计能吸引到优质项目和流量

好的合约能够吸引到优质的项目和大量的交易用户，为交易所带来交易量，同时也带来收益和价值。国内大部分优质互联网企业纷纷到美国纳斯达克上市，就可以说明好的合约对优质项目的吸引力。好的合约设计对外为交易所吸引优质项目的同时，还可以对内拓展产品服务种类，加大交易所交易深度，为市场参与者提供多元的市场参与维度。

交易合约对项目具有两面性。一方面，交易所通过合理的合约设计吸引优质项目，为用户提供交易服务并获得收入；另一方面，交易所也通过合约实现对项目的选择，通过对项目组织架构及运营方式的约束，保障投资者的利益。因此，在设计合约时，需要充分考虑市场环境、用户需求，对项目和产品各项指标标准化，利用交易所合约设计上的优势，吸引优质项目的加入，为用户提供高阶服务，扩大交易规模。

（二）流动性与技术保障能力

1. 流动性

流动性是交易所核心竞争力中的一个重要指标。如果市场没有了流动性，没有了成交量，价格就没有了波动，开展交易也就失去了意义。没有流动性的交易所就没有存在的价值，所有交易所都希望能以最低的成本获得最大的流动性。

一般来讲，交易所用户越多，可交易的资产种类越多，成交量越大，交易所的流动性就越好，订单执行的效率也越高。良好的流动性也是价格稳定的保障，交易量越大，价格就越不容易受到单一订单的影响，价格也就更合理。流动性不足意味着市场无法有效消化当前的交易需求，尤其在存在大额订单时，交易价格立刻就会受到影响，加密资产价格也就容易受到操控。流动性对于用户而言，同样是交易体验是否友好、交易是否顺畅的前提基础。因此，用户在选择交易所时，都会选择成交量大、流动性好的交易所，这样才能顺利完成交易。

流动性是市场吸引大量符合供需双方价位订单的能力，是市场良好运转的重要特征。流动性高时，市场可提高投资者在实时价位附近进行大量交易的成功率和执行效率，树立交易参与者的信心。当前阶段，阻碍加密资产在全世界进行自由交易的一个主要问题是资产的流动性水平低，数量众多的加密资产交易所将加密资产市场分割成很多块，绝大多数交易所都只对应一种或几种加密资产，加密资产的流动性严重缺乏。

2. 技术保障能力

无论是世界知名的大型交易所还是名不见经传的小型交易所，保障交易的安全、稳定、快捷，都离不开强大的技术支撑。技术是实现交易所所有功能的基础。

对于交易所面临的黑客袭击、系统故障、用户信息安全等问题，交易所需要通过特有技术，建立牢固的安全机制，以保障每一笔资产交易的安全、高效和稳定，保证每一笔资产交易可信、可追溯，阻止黑客的攻击行为，保证用户资产和信息的安全。在交易性能方面，交易所需要基于稳定可靠的技术保障，为客户提供高性能撮合服务，缩短交易时间，做到高可用、低延迟、高可靠、高并发，提升用户的交易体验。

技术的创新始终在加密资产交易所发展过程中扮演着重要角色。随着量化交易、高频交易、算法交易、闪电交易等新型交易工具的引入，以及交易所市场份额的增加，用户对交易所的技术水平提出了更高的要求。交易所为了应对日益增长的性能需求，需要进一步通过技术革新，满足用户交易需求，降低交易成本，增加成交量，解决低效率、卡顿、黑客攻击、运行不稳定等问题。

3. 技术能力为交易所流动性提升提供了保障

先进的技术是交易所的立足之本。传统交易所的电子信息系统经历了从无到有、从有到优的历程。技术的不断革新，促进了各类交易所的蓬勃发展。加密资产交易所也是通过技术的不断进步，在交易系统、撮合机制等方面进行改进，为交易所的流动性的提升提供技术上的保障。

交易所技术保障能力建设必须优先于交易所流动性的提升，否则，技术能力将成为交易所发展的瓶颈。为了应对各交易所日益增长的流动性对交易性能的需求，交易所需要通过对技术的改进，增加交易机制的多样化配置，提升交易撮合能力，精确设计各模块间的通讯和数据处理接口，增加系统动态管理功能，根据市场变化实时调整技术策略，以解决加密资产撮合交易平台各节点算力瓶颈，支持大数据高算力，支持海量并发，实现优越的撮合性能，以实现资源整合和业务提升，降低运行成本，提高运行效率。

（三）资产安全与风控能力

1. 资产安全

交易所是一种特殊的组织形式。在交易所交易的资产总和，将远远高于交易所自身所拥有的资产水平。因此，确保资产安全是交易所面临的最重大课题，是保证加密资产投资与交易过程中的根本。包括Binance、Mt.gox、Bithumb、 Bitfinex在内的许多加密资产交易所都曾遭遇大规模盗币。除了盗币以外，定向爆仓、老鼠仓、信息泄露也会对用户的利益造成巨大损害。个别交易所通过资金盘等模式圈钱跑路，更多的交易所虚假交易、操纵价格等不法行为成为普遍现象，这些问题直接损害了用户利益，败坏了交易所自身信誉，也对用户资产安全带来了直接的影响。

中心化交易所安全问题最为突出。中心化交易所交易撮合在链下，用户资产被集中托管在交易所，交易数据也不记录在区块链上。这些技术和制度上的安排，极易引发黑客攻击，还容易引发由人为因素带来的内部运营风险、商业道德风险、资产盗用等资产安全风险以及交易所监守自盗风险。

2. 风控能力

加密资产交易所同传统交易所一样，运行过程中也会存在一定的风险，交易所的风控机制完善与否关乎交易所的存亡。特别是很多小型加密资产交易所并不具备风险管理能力，在发生各类安全事故时，不能及时处理，最终导致倒闭跑路。交易所面临的一切风险和影响安全的问题，在设计风控体系时都应该被考虑到，并有针对性地提出解决方法。

风控是交易所运营的核心内容，没有好的风控就没有安全稳定的交易。风控能力是加密资产交易所的最核心能力，目前加密资产交易所的风控至少包含对业务、财务、钱包、系统四个层面的风险管理，态势感知系统还需要能够对前后台用户进行行为感知和风险预判。

在纯粹技术层面，加密资产交易所要把控自身可能存在的风险，做到把控加密资产的底层逻辑，检查代码逻辑的完整性，妥善分类和保管私钥，定期进行离线签名检查。

在运营层面，加密资产交易所在面对外部因素导致的市场风险时，需要全面考虑市场突发风险，事先做好应对预案；监控交易所资金流动情况，对账户进行实时监控。加密资产交易所安全风控体系还需要顺应市场的发展而不断更新迭代，通过多种解决方案及备用方案来设计风控体系，同时提高交易所安全指数，为交易所安全提供强有力的保障。

3. 风控能力保障交易所资产安全

早期的加密资产交易所资产被盗主要是技术上的缺陷。随着行业发展和技术成熟，加密货币交易所资产被盗，很大程度上是因为私钥管理不善，风控方面存在问题。加密资产交易所通过做好前期风控，可以将大部分安全风险阻挡在系统以外。

风险存在于整个交易过程中。交易的不确定性和信息的不对称性是风险管理产生的根本原因。目前黑客直接从交易所窃取到用户私钥的情况已经有所减少，黑客已经从攻击资产对应的私钥变为直接攻击项目方的数据库。交易所数据库的安全防控是薄弱环节，应当加强技术防范，确保资产的安全。

交易所在发展过程中应建立多元化的风险控制体系，对业务、财务、钱包、系统等层面进行风险管理，通过量化风险评估与管理，对前后台用户进行行为感知和风险预判，有效降低风险水平，保障交易所安全。另外，交易所还要有加密货币追踪及风险监控意识，做到在风险过后及时补救，最大程度上减少损失。

五、面向未来的加密资产交易所竞争内容变化

目前加密资产交易所从技术实现上有两种主要类型，即中心化交易所和去中心化交易所。中心化交易所无论从数量上，还是市场交易份额上都占主导地位，但同时也普遍存在交易所割项目方韭菜、项目方割散户韭菜的非正常的价值生态传导链，更不用说还普遍存在的系统安全问题频发、内部人作恶、市场价格操纵、流量数据造假等问题。去中心化交易所虽然存在价值生态单一、交易体验差等问题，但随着技术的进一步发展和进步，去中心化交易所有望成为未来加密资产交易所的主导类型。

世界上主要国家也都加大了对加密资产的监管力度，一刀切禁止ICO或加密货币交易只能是一部分国家的权宜之计。尤其是随着摩根大通、高盛、脸书等全球性机构都计划发行自己的加密货币，越来越多的国家开始研究加密货币的机理和监管办法，一些国家已开始实施沙盒监管制度。目前加密货币交易在美国、日本、新加坡等一些国家已经有了合法合规渠道，加密资产交易所的竞争在未来很有可能成为国家间金融竞争的新赛道。从交易所的角度，加强合规建设、拥抱监管、强化技术、完善制度机制建设，将成为所有致力于长期发展的交易所的共同选择。

加密资产交易所是新兴事物，目前还处于起步阶段。加密资产交易所自身形态还在快速迭代演化中，无论是外部面临的整个加密资产市场环境、国家监管政策的变化、用户对交易所产品服务多样化的需求、众多投资者对交易所作为价值交换场所的职能回归要求，都要求目前的交易所形态必须发生根本性改变。目前的加密资产交易所的形态是不稳固的，更不会是未来的加密资产交易所形态，其不健康不正确不可持续的表现必将会快速改善。加密资产交易所行业将从无组织的草莽阶段向行业自律阶段进化。未来的加密资产交易所在职能定位、业务形态、安全措施等方面都将会有新的突破，其核心竞争力指标也会有完全不一样的内容。

1.项目和产品依然是竞争力最直观的体现

目前，一些传统金融机构已经进入到加密资产领域。纳斯达克CEO表示，一旦加密货币市场变得成熟，相关监管也完善起来，该公司将考虑向加密货币交易所转型。德国第二大证券交易所斯图加特证券交易所宣布将上线瑞波币和莱特币交易所交易票据。另外，一些全球顶级银行，包括高盛和摩根大通在内，也披露正在为对加密资产感兴趣的客户提供服务。传统交易所和金融机构的介入，必将在加密资产交易的深度、广度、产品和服务多样化等方面对现有加密资产交易所提出新的要求，加密资产交易领域的竞争将更为激烈。

项目的竞争始终是交易所竞争最激烈的领域。香港联交所当年为争取阿里巴巴在港上市，甚至掀起是否要修改运行了几十年的规则制度，交易所在优质项目争取方面的竞争激烈程度就可见一斑。在加密资产交易所的未来发展中，优质的项目依然是交易所的立足之本，是交易所流量和利润的主要来源。创新性的优质资产始终是投资者和行业从业者关注的焦点。不断挖掘到更多有价值的优质项目，非常考验交易所的整体资源协调能力以及运营统筹能力。交易所持续地挖掘到高价值的优质项目，做到比竞争对手更早发现优质项目，才能让投资者获得利益，吸引新用户。

产品的竞争是交易所差异化竞争的另一个方面。在全球交易量排名靠前的交易平台中，除了部分加密资产交易平台只进行主流加密货币的交易，其他交易平台在交易币种上已经有了多样化的选择。但是目前加密资产交易所创新力不足，产品结构单一、种类丰富程度不够，尚无法满足投资者需求，限制了投资者的选择空间，更不要说引领行业发展了。加密资产交易所要在市场中取得竞争优势，必须持续不断加大对交易产品的创新和研发。

2.去中心化交易所崛起后资产安全将成为交易所基本功能

目前，市场上去中心化交易所的数量还是少数，中心化交易所依旧是加密资产交易市场的主力军。但中心化交易所存在的信息不透明、资产不安全、平台不合规、隐私易泄露、易被黑客攻击和非法盗用客户资金等问题，推动了去中心化交易所的出现。去中心化交易所用户对自己的资产拥有绝对控制权，技术层面的黑客攻击只能由集中式攻击交易所改成针对分散式的个人账户进行，黑客的攻击成本和攻击难度骤升。去中心化交易所最大程度保证了交易所的安全，是加密资产领域交易所发展的趋势和必然。

当去中心化交易所成为市场主流，交易所基础设施将逐步完善，通过技术手段确保资产安全也将成为交易所基础设施中的必需品，而不再是核心竞争力内容。例如现在的工、农、中、建四大行，安全性均已经发展到极高的水平，很难再将托管资金的安全性作为核心竞争力来扩大市场份额。在加密资产交易所基础设施越来越完备、技术越来越成熟后，其安全性能将得到极大提升，交易安全性将成为交易运行常态，黑客攻击和监守自盗状况也将通过技术和规则上的完善，越来越成为历史，通过保证交易安全获得竞争优势的局面将一去不复返。

3.交易系统研发能力将成为持续性竞争要素

随着市场竞争的加剧，加密资产种类的不断增加和市场容量的不断加大，交易所的交易系统将面临更大的考验。拥有交易系统的自主开发能力和自主知识产权将是未来加密资产交易所的一个重要的竞争力要素，该要素能够使交易所在技术升级和系统改造中掌握主动性，在众多加密资产交易所中脱颖而出。

交易系统的核心功能是将买卖双方的交易需求和委托流量聚合在一起，通过一定的交易规则产生交易价格。交易成本是投资者在投资时首先关注的内容，低成本的要求迫使交易所进行交易、结算等系统架构的改进。先进的交易系统能够使交易所接触到更为广泛的投资者，满足投资者的多元化需求，使投资者灵活的设计和调整交易策略，提高交易速度，减少交易时间。

加密资产交易所除了在内部改进交易系统，提高交易系统的连接性、灵活性，降低交易时间，在外部还可以与其他交易所组建共用的交易平台，参与整合的交易所共享交易和清算系统。这将是交易所由单一职能到开展多领域应用、由割裂状态向全面融合的转变。这种转变，将推动交易所与交易所之间的订单和流量共享，实质性推进共赢的统一交易市场的出现，最终建立起全球统一的加密资产价值市场，实现价值的自由流动。

六、加密资产交易所面临的灰犀牛风险和重大机遇

当前，很多交易所选择把服务器搭建在对数字资产比较友好的国家，在这些国家开展合规建设，但交易所的大部分交易者还是来自于中国以及美国这些人口和经济大国。未来当中国和美国这些人口和经济大国批准了加密资产交易所合规建设，把服务器搭建在其他国家的交易所将面临大规模的用户流失。这是所有加密资产交易所不得不面对的灰犀牛风险。

加密资产市场前景广阔。尽管加密资产交易所在数量上已经远远超过目前实际需要，但加密资产交易所在对加密资产新领域拓展的引领和创新方面远未发挥应有的作用，在产品和服务开发方面，也还有大片新领域新空间亟待开发，面向未来的加密资产交易所新形态正蓄势待发。同时，加密资产交易所不仅是各种加密资产流转流通和价值兑换的中转站，也将成为未来各种数字资产流转流通和价值兑换的中转站，其未来的发展必将是多层次和全方位的。

当前，很多传统交易所也在快速进入加密资产市场，加密资产交易所领域未来的竞争必将越发激烈，竞争也将在更广阔的维度上开展，是更加系统性和全面性的竞争。

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